出品：新浪财经上市公司相干院

　　作家：君

　　近日，电魂收集发布《2025半年度事迹预报》，预测2025年上半年兑现归母净利润-1100.00万元到-750.00万元，与上年同期比拟，将出现蚀本；扣非净利润-1800.00万元到-1200.00万元。

　　电魂收集示意，本期事迹预减主要受主买卖务及非经常性损益影响。一方面，本年上半年公司的部分老游戏营收同比下落，同期部分新游戏上线后履作歹果不足预期；另一方面，本期公司其他收益金额258.75万元，较上期减少1672.24万元，主要系公司收到的政府接济大幅减少所致。

　　事实上，电魂收集事迹下滑早有预期。2021-2024年，公司营收从10.24亿元“腰斩”至5.5亿元，净利润更是整个暴跌，从4.54亿元暴减至0.54亿元，区间降幅高达88.11%。

　　这背后与电魂收集的事迹严重依赖单一居品——《梦三国》息息有关，而该游戏自2009年上线以来已畅达运营超15年，缓缓步入衰败期，活水、MAU合手续下滑。同期，比年回电魂收集又无一爆款新作，居品青黄不接，《梦三国》也迫不得已。

　　与此同期，电魂收集独创东谈主接连出走，现在仅剩胡建平、陈芳佳耦两东谈主。一面是公司业务萎缩、投资爆雷，另一面却是实控东谈主减合手套现跑路。据Wind统计，限制2023年底，五位纠合独创东谈主已揣摸减合手套现8.5亿元。本年6月11日涨停当晚，骨子法例东谈主之一、董事长、总司理胡建平再抛减合手联想，套现范畴预测将达到1.12亿元。

　　中枢IP《梦三国》迫不得已

　　2016年10月，电魂收集在上交所主板上市，成为首家通过IPO平直登陆A股主板的游戏公司。电魂收鸠合枢定位为“国风”与“失业竞技”双赛谈深耕者，代表居品包括《梦三国》系列、《霸谈东谈主大作战》等。《梦三国》于2009年上线，交融三国题材与MOBA玩法，始创“国风电竞”倡导，2013年同期在线用户峰值冲突50万，累计注册用户超1亿。

　　但端游人命周期多数仅有3~5年。2013-2015年，《梦三国》自主运营平均月活跃用户数、平均月付用度户数、平均月付费渗入率均逐年下落，孝顺的营收从4.71亿元减少至4.49亿元，但仍占到电魂收集总营收的概况以上。

　　2016年，电魂收集天然不息推出了《梦塔防》《梦梦爱三国》《梦三国手游》等《梦三国》IP孳生居品，但全年营收同比仅增长5.54%；净利润虽同比增长17.1%，但仰赖销售用度减少及政府接济增多，毛利率实则下滑了2.25个百分点。

　　2017年，电魂收集营收增长停滞，净利润大幅下滑；2018年，营收、净利润双双下滑。据统计，2014-2018年，电魂收集的营收范畴在4亿~5亿元徬徨，永久未能冲突5亿元。

　　2018-2019年，电魂收集对《梦三国》运营策略作念出调节，推出了周年庆和春节档等行动，重叠疫情下宅经济刺激身分影响，《梦三国》活水在2020年达到新高。同期，电魂收集迎来事迹巅峰，全年营收10.24亿元，同比增长47%，扣非净利润3.26亿元，同比增长79%。

　　不外长年累月，原有的运营策略对用户的眩惑力徐徐松开。到了2024年，《梦三国》总活水、月均付用度户数以及月均ARPU均大幅下滑，评释这款游戏已进入居品质命周期的衰败期。2024年，《梦三国》的收入为3.59亿元，同比减少18.46%，但收入占比仍高达65.27%。限制年末，《梦三国》游戏测算的用户人命周期还剩13个月。

　　除了《梦三国》系列，电魂收集的代表居品还有《霸谈东谈主大作战》系列、《我的侠客》和《修仙时期》等。但这当中莫得一个是爆款，跟着运营时长增多，收入范畴也在萎缩。

　　限制2024年末，电魂收集主要的新游戏居品储备、版号获得及上线安排情况如下表所示。

　　其中，《霸谈东谈主大作战2》于本年5月27日全平台上线，28日风雅开服。据点点数据统计，该游戏上线首日成绩IOS端免费游戏总榜第五、免费失业游戏榜第一、免费行动游戏榜第三的亮眼成绩。但跟着买量干预减少，其在各个游戏榜单上的名次马上下滑，现在已跌出免费总榜及免费游戏总榜，在失业榜及行动榜的名次也徬徨在200名开外。

点点数据

　　从活水的角度来看，《霸谈东谈主大作战2》的残障更为浮现。据点点数据统计，该游戏（中国区IOS端）活水在开服次日达到顶峰，立时断崖式下滑，现在日收入仅剩100好意思元摆布。限制7月18日，总活水仅21.29万好意思元，约合东谈主民币152.87万元，对电魂收集营收孝顺极为有限。

点点数据

　　2020-2024年，受游戏居品青黄不接影响，电魂收集营收从10.24亿元“腰斩”至5.5亿元，净利润更是整个暴跌，从4.54亿元暴减至0.54亿元，区间降幅高达88.11%。

　　2025年上半年，电魂收集预测兑现归母净利润-1100万元到-750万元，与上年同期比拟，将出现蚀本；扣非净利润-1800万元到-1200万元。

　　电魂收集示意，本期事迹预减主要受主买卖务及非经常性损益影响。一方面，本年上半年公司的部分老游戏营收同比下落，同期部分新游戏上线后履作歹果不足预期；另一方面，本期公司其他收益金额258.75万元，较上期减少1672.24万元，主要系公司收到的政府接济大幅减少所致。

　　盲目投资推广终埋雷

　　证据问询函修起，限制2024年末，电魂收集耐久股权投资账面价值6230.1万元，当期多家联营企业权利法下说明投资损失，新增计提钞票减值准备234.3万元；其他非流动金融钞票2.3亿元，其中以公允价值计量的私募基金金额为1.5亿元，当期说明公允价值变动损失143.6万元；商誉账面价值1.57亿元，当期说明商誉减值损失6450.4万元。

　　对于耐久股权投资。限制2024年末，电魂收集耐久股权投资底下的10家主要被投资单元，有6家公司濒临筹谋危急，具体情况如下表所示。

　　天然电魂收集仅露馅了10家主要被投资单元的筹谋情况，但从年报来看，公司投资终点活跃，耐久股权投资项下有40多家被投企业。

　　对于其他非流动金融钞票。限制2024年末，电魂收集其他非流动金融钞票主要被投资单元7家，其中天津共感之脑科技有限公司波及诉讼较多且无力偿还，筹谋艰苦；2023年，因研发名堂未达预期，资金链断裂，预测难以合手续筹谋，电魂收集说明公允价值变动损失3000万元。

　　对于商誉。2019年1月，电魂收集使用召募资金收购厦门游动收集科技有限公司（以下简称游动收集）80%的股权，评估升值3.15亿元，升值率高达542.47%；收购价款为2.9亿元，酿成商誉2.4亿元。2019-2021年游动收集事迹完成率诀别为103.4%、115.7%、106.2%，涉嫌精确达标。

　　电魂收集于2022年5月进一步收购游动收集剩余20%股权，并商定游动收集2022年、2023年每年扣非净利润不低于8000万元，两年累计不低于1.6亿元，骨子扣非净利润仅完成1.47亿元，未达成事迹应承。2024年游动收集归母净利润进一步下滑至2105.9万元。公司2023年、2024年诀别计提商誉减值准备1967.7万元、6450.4万元。

　　据先容，游动收集主买卖务收入来自《小宝今日子》《华武战国》等。2022-2024年，《小宝今日子》的活水总数从1.73亿元降至0.83亿元，收入从0.92亿元降至0.41亿元，MAU从31.46万户降至14.96万户；《华武战国》的活水总数从1.96亿元降至0.73亿元，收入从0.3亿元降至0.11亿元，MAU从3.56万户降至2.05万户。

　　主要居品活水、MAU、ARPU等全面恶化，导致游动收集2022-2024年的营收从1.54亿元“腰斩”至0.67亿元，归母净利润从0.9亿元暴跌至0.21亿元，累计降幅高达76.67%。

　　2024年，耐久股权投资、其他非流动金融钞票、商誉等投资蚀本揣摸吞吃电魂收集利润6828.3万元，占当期净利润的比重高达233.1%。

　　这种广撒网式的投资，无疑加重了电魂收集研发资源的漫衍。收集游戏行业历程多年的发展，游戏厂商的资源仍是高度靠拢，尤其是在转移游戏鸿沟，头部效应终点浮现，腾讯、网易、米哈游等头部企业占据了大部分市集份额。电魂收集的竞争敌手，既包括大型收集游戏公司，也包括在细分游戏鸿沟具备丰富解说和专科实力的中微型游戏企业。跟着市集竞争的尖锐化，追随游戏居品竞争力松开的是买量资本的高潮、渠谈分红挤压加重。

　　自收购游动收集以来，电魂收集的研发东谈主员数目在2021年增至637东谈主，研发干预达到岑岭2.1亿。但跟着IP老化，居品断层，业务范畴逼迫萎缩，公司2024年的研发东谈主员降至302东谈主，研发干预降至1.3亿。

　　有兴致的是，一面是电魂收集投资爆雷、业务萎缩，另一面则是独创东谈主接连减合手套现跑路。

　　上市以来，电魂收集实控东谈主资格过两次变更，领先由胡建平、陈芳、胡玉彪、余晓亮、林清源五东谈主构成一致步履东谈主关联，限制现在已有三位独创东谈主退出，只剩下胡建平、陈芳佳耦两东谈主。

　　据Wind数据统计，2019年12月，电魂收集首发股份解禁不到2个月，五位纠合独创东谈主运行不息减合手，限制2023年底已揣摸套现8.5亿元。限制2025年3月底，胡建平、陈芳佳耦两东谈主揣摸合手有公司20.3%的股份。

　　近期，游戏行业迎来策略利好，股东板块举座回暖。6月11日，电魂收集收于涨停价23.78元/股。

Wind

　　前脚涨停，后脚电魂收集就在当晚公告称，骨子法例东谈主之一、董事长、总司理胡建平因个东谈主资金需求联想通过靠拢竞价及大批走动时势减合手公司股份不向上489.06万股，即不向上公司总股本的2.00%，减合抄本领为自本公告露馅之日起15个走动日后的3个月内。同期，6月17日，电魂迎来了60.66万股的股权激勉限售股份解禁，对应市值在1300万-1400万元之间。

　　按照最近一个走动日收盘价测算，胡建平本次减合手范畴上限预测将达到1.12亿元。

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